久祺股份(300994):营收承压,OBM与电动化持续发力

营收承压,自有品牌与电动化持续发力或带动销量回升久祺股份发布年报与一季报,2022年实现营收23.76亿元(yoy-35.95％),归母净利1.68亿元(yoy-18.20％),扣非净利1.54亿元(yoy-18.89％)。

   22年海外高通货膨胀,高库存及俄乌冲突的影响下传统ODM业务模式受影响,收入同比下降。23Q1公司营收4.87亿元(yoy-37.09％),相比22Q4营收5.05亿元(yoy-54.73％),海外库存仍较高但需求端逐步回升。公司海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化布局优势仍在,但考虑到公司对自有品牌拓展的投入需逐步见效,调整公司收入增速预测并下调毛利率预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.16、1.57、2.08元(前值2023-2024年2.32、3.18元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为22倍,给予公司23年22倍PE,目标价25.52元(前值54.6元),维持"买入"评级。

   运费下行带动毛利率提升,期间费用率较为稳定海运费下行带动22年公司毛利率同比提升0.91pct至13.54％。由于汇兑收益增加,22年整体费用率较为稳定,同比+0.03pct至5.93％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62％、1.25％、0.93％、-2.86％,同比+2.46pct、0.45pct、0.45pct、-3.31pct。23Q1固定费用占比高导致整体费用率yoy+3.64pct至9.28％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89％、1.44％、1.11％、0.84％,yoy+1.66pct、+0.59pct、+0.46pct、+0.93pct。

   静待品牌化、智能化等多维布局成果转化,盈利能力有望逐步回升公司加强多维布局,把握线上渠道崛起机遇,在儿童车/公路车/山地车等领域持续发力,22年年报显示公司伸缩变形童车、前行助力自行车、可纵向折叠的电动自行车等项目已研发完成。据公司23年3月8日投资者关系公告,公司海外运费成本相比2021年度已经大幅下降,海运费已经恢复到疫情前的正常状态,随着运输成本下降,公司毛利率与净利润有望逐步回升。

   电踏车加速出海,公司产能持续提升22年来公司自有品牌电踏车开始发力,但公司电踏车以外包生产为主,自有生产能力受到一定的制约。据公司4月19日投资者关系回复,公司浙江德清久胜司的160万台成人车儿童车以及40万台电动助力车项目目前已经建设完成,正在做设备安装调试。随着产能的释放以及海外需求回暖,我们认为公司电踏车新品有望复制自主品牌进军海外成功经验,放量值得期待。

   风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展不及预期风险;

   美国电踏车补贴政策落地不及预期。