中颖电子(300327):低谷已过,持续关注行业景气变化

淡季+去库存+降价,Q1收入、毛利率同比下滑。23Q1:营收2.89亿元,同比-38％,环比-16％,归母净利润0.34亿元,同比-73％,环比+176％,扣非0.21亿元,同比-81％,环比-64％,毛利率39％,同比-8.1pcts,环比-4.5pcts,净利率10％,同比-17.3pcts,环比+7.9pcts。非经常性损益主要是政府补助,政府补助0.14亿元。23Q1存货6.6亿元,较22Q4增加1亿元,目标自H2起缓步降低存货水位。计提存货减值236万元。Q1有春节假期,常态化淡季,且终端客户消化库存,公司收入同比下滑明显。公司与大客户采取年度议价,年初产品售价下调,叠加晶圆厂成本未回落,Q1毛利率出现下滑。

   低谷已过,全年收入有望逐季改善。Q1受淡季+客户去库存影响,收入同比下滑,但月销售收入及新增订单量则逐月呈现边际性改善,公司预期今年收入有望出现逐季改善。成本端,代工厂产能利用率较宽松,预期代工成本或许有下调空间,另外价格端,公司与客户年度议价,后续价格趋向稳定,预期公司毛利率有望出现改善。

   MCU:公司份额有望继续提升,车规打开新增量。大陆家电MCU龙头。1)家电MCU:大家电竞争格局优于小家电,大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断,公司份额不足10％,公司可提供性能相对、价格更优产品,受益国产替代、份额有望继续提高。

   小家电,大陆竞争对手多,公司定位附加值高、高可靠性产品。针对变频市场,32位ARM核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产,变频洗衣机产品小批量产,增长较快。2)开拓车规:首款车规MCU用于车身控制,目前已在客户端送样测试,AECQ100认证进行中。汽车是MCU第一大市场,占比近40％,21年市场规模76亿美元,超90％市场被海外垄断,公司成长空间大。

   锂电池管理芯片:手机品牌端市占率提升,有序布局车规。公司是大陆行业龙头。1)3C:公司手机产品已进入国内头部品牌客户供应链,成为国产替代主要选择,目前市占率提升较快,国产替代空间大。笔电产品已得到品牌大厂认可和采用,目前增长较稳定,处于国产替代成长期。2)动力端:主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等,另外公司进军智能汽车动力电池管理芯片。2023年锂电电芯价格出现快速反转向下,国内竞争对手少,公司行业领先、成长空间大。

   AMOLED显示驱动芯片:发力手机品牌端,发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先,技术积累深厚,子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端,22H2曾推出首款品牌芯片,针对部分指标,产品需要进一步修改,将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED大市场,公司从0到1,发展空间广阔,未来AMOLED也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等,市场需求持续上扬。

   投资建议:公司是大陆家电MCU绝对龙头,8位MCU生态完全自制,大家电份额仍有超过20％提升空间,拓展车规MCU进入高端应用,AMOLED驱动和电源管理布局多年,进入品牌客户打开成长空间,长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期,公司产品供不应求,公司调涨部分产品价格,毛利率有所上调,考虑23年毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力,预计23/24/25年净利润为2.7/3.5/5.0亿元(此前预计3.0/3.9/5.4亿元),对应PE为49/39/27倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新品推出不及预期等