菲沃泰(688371):消费电子下游需求波动扰动经营,汽车及医疗领域有望带来新增量-2022年年报点评

2022年公司实现归母净利润0.33亿元,同比-15.33％,业绩略低于预期。作为国内PECVD聚合纳米薄膜龙头,公司已成功进入华为、小米、苹果等头部科技企业供应体系。我们预计2025年全球PECVD聚合纳米薄膜需求规模可达近74亿元。随着募投项目落地,公司有望充分受益于PECVD纳米薄膜应用场景的拓展(如汽车电子、医疗器械等领域)与产品谱系的扩充,实现业绩的高速增长。参考可比公司估值,我们认为2023年62倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价26元,维持"买入"评级。

   2022年归母净利润同比-15.33％,业绩略低于预期。2022年公司实现营业收入3.96亿元,同比-3.62％,主要系高端消费电子需求疲软,下游终端客户出货量不及预期;归母净利润/扣非归母净利润0.33/0.16亿元,同比-15.33％/-55.70％。

   其中2022Q4公司实现营业收入1.05亿元,同比/环比-41.49％/+1.26％;归母净利润/扣非归母净利润0.15/0.11亿元,同比-35.57％/-49.99％,环比+12.18％/+9.43％。2022年公司整体毛利率/净利率为56.59％/8.42％,同比-1.49/-1.16pcts。

   2022年期间费用率同比+5.90pcts,经营活动产生的现金流净额同比+196.49％。从费用端看,公司2022年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.41％/33.25％/-0.94％/12.95％,同比变动-0.11/+7.43/-1.42/+3.25pcts。从现金流情况看,2022经营活动产生的现金流量净额为+1.20亿元,同比+196.49％,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增长所致,其中2022Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为+0.68亿元,同比+434.26％/环比-949.66％。

   专注领域延伸布局与多边合作,2022年成果斐然:1)专利:新增申请专利49件(其中发明专利38件,实用新型专利10项、外观设计专利1项),获授权实用新型专利13件,当前累计获得授权专利238项。2)资质:通过ISO13485医疗器械质量管理体系、IATF16949汽车行业质量体系认证。3)合作关系:①与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所签署"烯碳功能薄膜材料与应用联合实验室";②与江苏产研院合作建设联合创新中心。4)荣誉:①获批"江苏省工程技术研究中心";②获得工信部认定的国家重点专精特新"小巨人"企业称号;③入选"中国潜在独角兽-GEI"。

   PECVD纳米薄膜市场潜力巨大,公司将核心受益于:1)市场空间的广阔:我们预测2025年全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模可达73.8亿元,对应2022-2025年CAGR为33.5％。2)应用场景的丰富:①消费电子领域:复苏将成为主题,同时新兴市场增长潜力待挖掘,包括折叠屏、柔性屏、AIoT、AR/VR、服务机器人、储能等领域需求;②汽车电子领域:目前公司产品已成功应用于压力传感器、汽车中控板、氛围灯PCBA等方面,应用于汽车后视镜执行器的项目已顺利签订量产合同;③医疗器械领域:公司应用于助听器整机、医疗机械手FPC、便携式监护仪PCBA、医用手机整机等领域的项目已成功量产,已成为助听器国际龙头客户的合格供应商。3)产品谱系的扩充:公司已成功研发出耐磨增硬薄膜(包括硅基耐磨增硬与DLC耐磨涂层)、防雾薄膜(包括超疏水与超亲水薄膜)、环保薄膜。

   风险因素:下游应用领域较为集中;客户集中度较高;PECVD纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期;市场技术迭代速度超预期;境外品牌原材料买购占比较高;公司项目建设进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是消费电子领域PECVD纳米薄膜领域龙头,技术优势突出,预计未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推公司业绩放量。

   鉴于下游消费电子需求波动的风险较大,且公司2023年股份支付费用金额较大,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至1.41/2.91亿元(原预测为2.02/3.00亿元),新增2025年预测值为4.54亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为0.42/0.87/1.35元。选取功能性材料制造领域(下游为电子制造领域)的世华科技、斯迪克作为可比公司,上述可比公司的2023年平均PEG(PE(2023E)/G(2021-2024)为0.59(基于Wind一致预期),由于我们预计公司2021-2024年归母净利润复合增速为94.85％,同时可比公司中较高PEG(0.61)与较低PEG差值为0.04,考虑到公司在PECVD纳米薄膜领域暂无国内竞争者的现状,故给予一定溢价、取0.65倍PEG,则对应2023年PE倍数为62倍,对应目标价26元,维持"买入"评级。