浙商证券(601878):资管主动管理占比大幅提升,公募化进展良好-年报点评

投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成"证券+期货+基金+资管+创投"的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管主动管理占比大幅提升,公募化进展良好。合理价值区间12.26-12.98元/股,维持"优于大市"评级。

   【事件】浙商证券发布2022年度业绩:实现营业收入168.1亿元,同比+2.4％;

   归母净利润16.5亿元,同比-24.7％;对应EPS0.43元,ROE6.6％,同比-3.3pct。

   第四季度实现营业收入52.3亿元,同比+20.5％,环比+26.9％。归母净利润5.0亿元,同比-18.0％,环比+16.1％。第四季度公司营收及净利润环比改善,主要得益于投行收入的增长和管理费用率的显著下降。此外,公司自营收入大幅下滑拖累整体业绩表现。

   财富管理特色品牌优势初步形成,业务模式从产品销售向资产配置转型。2022年经纪业务收入18.7亿元,同比-10.3％,占营业收入比重11.1％。2022年受市场行情影响,金融产品销售难度加大,产品销量较2021年有所下降,公司代销金融产品收入3.03亿元,同比-36.6％,占经纪业务收入16.2％,同比下降6.7pct。

   公司及时转变业务思路,从产品销售模式向资产配置模式转型,打好权益类产品、固收类产品组合拳。截至2022年末,公司两融余额172亿元,同比-10％,市场份额小幅提升至1.1％。2022年,全市场日均股基交易额10030亿元,同比-9.3％;

   两融余额15404亿元,同比-15.9％。

   加强项目储备及综合服务能力,全力做大投行业务。2022年公司投行业务收入7.8亿元,同比-28.1％。第四季度投行收入2.6亿元,同比+15.2％,环比-0.1％。

   2022年公司股权业务承销规模同比-22.9％,债券业务承销规模同比-35.7％。股权主承销规模87.2亿元,排名第29;其中IPO4家,募资规模32亿元;再融资6家,承销规模55亿元。债券主承销规模811亿元,排名第22;其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为714亿元、69亿元、28亿元。IPO储备项目8家,排名第24,其中两市主板4家,北交所1家,创业板3家。

   主动管理占比大幅提升,公募化进展良好。2022年公司资管业务收入4.3亿元,同比+10.3％。截止2022年末,浙商资管规模917亿元,同比-14.3％,其中公募规模280亿元,同比+33％;主动管理规模892亿元,同比+3.2％,主动管理占比97.3％,同比+16.4pct。2022年主动管理业务在股债震荡下跌的市场环境下展现了强大的韧性,平均受托资管收益率4.33％,同比基本持平。

   自营收入下滑拖累整体业绩;管理费用率大幅下降。投资收益(含公允价值)6.9亿元,同比-62.8％;第四季度投资收益(含公允价值)0.2亿元,同比-95.2％,环比-94.1％。我们认为主要原因为权益市场表现低迷,2022年全年万得全A指数累计下跌18.7％。此外,2022年,公司管理费用29.8亿元,同比-21.3％,管理费用率同比-5.3pct至17.7％。

   投资建议:我们估算公司2023-25EEPS分别为0.55、0.66、0.85元,BVPS分别为7.21、7.78、8.49元。使用可比公司估值法,我们给予其2023年1.7-1.8xPB,对应合理价值区间12.26-12.98元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。