江河集团(601886):Q4毛利率达历史较好水平,重视BIPV成长新机遇-年报点评报告

公司发布2022年年报22年收入180.6亿元yoy13％％,归母净利润4.9亿元,扣非归母净利润2.9亿元;单22q4收入57.6亿元,yoy13％13％,归母净利润0.4亿元,扣非归母净利润0.04亿元,同比扭亏。22年业绩大致为前期业绩预告中位数水平,符合预期。

   22年收入新签均有压力,23年或改善分业务来看,22年公司建筑装饰、医疗健康板块分别收入170.9、9.6亿元,分别yoy14％、2。行业下行背景下,公司22年建筑装饰新签订单236亿元,跃升行业首位;yoy11％11％,风险管控继续强化,预计23年有机会恢复增长(23年建筑装饰计划中标额260亿,规划约11％增长)。截止22年末,公司在手订单约325亿元,为同期收入的1.8倍,收入成长有较好保障。

   22q4毛利率为历史较好水平,减值及费用等拖累净利,经营性回款扎实22年公司综合毛利率16.7yoy0.6pct其中建筑装饰、医疗服务分别16.1、25.8yoy分别0.7、0.03pct;单22q4毛利率20.0％yoy+1.8pct,为历史较好水平。22年期间费用率yoy+1.0pct至11.7％11.7％,减值损失仍有拖累(占收入比例yoy9.3pct至2.6％2.6％,主要为商誉减值2.3亿,22年末商誉余额4.5亿,占总资产比例较21年末下降0.7pct至1.7％1.7％),资产处置产生较多投资收益(占收入比例yoy+1.4pct至1.8％部分对冲对利润不利影响。22年公司归母净利率2yoy+7.6pct,单22q4归母净利率0yoy+24pct。

   22年公司强化工程结算和回款时效性22年实现销售回款185.8亿,高于收入5.3亿元,收现比103％。

   转型逐步见效,重视幕墙龙头BIPV重大成长机遇22年公司相继中标北京工体改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、五粮液集团新经济中心等重点BIPV幕墙工程。截止22年末,公司中标BIPV项目金额8.5亿元,占22年收入的4。22年光伏建筑项目累计确认收入1.7亿元,贡献毛利0.4亿元,毛利率达25.2％5.2％,明显优于常规建筑装饰业务。公司投建BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目预计23年投产,一方面与现有幕墙业务产生协同,另一方面可直接销售打造新的利润增长点。继续建议重视公司转型光伏幕墙蕴含的重大成长机遇(工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等)。

   下调目标价至10.68元维持买入评级考虑公司减值仍拖累业绩,我们下调2324年公司归母净利预测为6.7、8.6亿元(前值8.0、10.0亿新增25年归母净利预测为10.1亿,2325年yoy分别37、29、17％公司光伏建筑项目落地进展好于预期,给予23年目标PE18x下调目标价至10.68元(前值11.20元),维持"买入"评级。

   风险提示新签订单不及预期;减值风险;光伏建筑布局节奏低于预期政策风险宏观经济周期性波动风险市场竞争风险