明新旭腾(605068):盈利能力显著改善,期待新客户量产贡献增量-公司2022年三季报点评

事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收5.34亿元,同比-7.06％,实现归母净利润0.55亿元,同比-61.63％,实现扣非归母净利润0.38亿元,同比-72％;其中22Q3单季度公司实现营收2.54亿元,同比+26.08％,实现归母净利润0.42亿元,同比+2.68％,实现扣非归母净利润0.38亿元,同比-7.41％。

   对此我们点评如下:

   收入端:22Q3营收增速同比转正,扭转22前两个季度同比下滑的趋势。

   公司对第一大客户一汽大众(含奥迪)销售占比达94.57％(20H1,招股说明书数据),21年拓展了上汽大众、上汽通用等客户,但预计一汽大众(含奥迪)收入仍占比约80％。22H1主要客户受到国内疫情及缺芯影响严重,导致公司的22H1收入下滑严重。22年三季度,汽车产业链开启恢复,公司营收增速也同比转正,同比+26.08％,不过考虑到去年基数较低,且今年三季度汽车产销显著回暖的背景下,我们认为公司三季度的恢复仍然较为疲软。预计与公司主要配套车型速腾、奥迪Q5L、Q3销量疲软有关。随着造车新势力的崛起,蔚小理及特斯拉都推出了奥迪Q5L、Q3的竞争车型,抢占了部分市场份额,而公司21年至今开拓的新势力客户订单量产时间预计在23年初。预计公司营收端23年会有比较好的表现。

   利润端:盈利能力环比显著改善,同比仍有下滑。22Q3毛利率环比+15.23pct至38％,但同比仍-2.11pct。公司在22中报中披露仍面临原材料上涨的压力,新产品水性超纤的毛利率也低于传统皮革,水性超纤占比的提升也会拉低公司整体毛利率水平。22Q3公司期间费用率为18.54％,同比+5.01pct,其中销售费用率、研发费用率及财务费用率都出现一定程度上涨,分别同比+1.12pct、+1.05pct及+2.92pct。公司当前正在积极进行新产品、新客户的开拓中,相应增加了配置人员及开支,因此费用率出现一定程度上涨,而去年公司发行了可转债,也导致今年利息支出增加,财务费用率上升。综合来看,22Q3公司净利率为16.43％,同比-3.80pct,环比+19.31pct,盈利能力仍保持在较高水平。

   投资建议:公司是国内汽车皮革的龙头企业,产品质量达到国际领先水平,受到合资客户的认可。公司新建产能逐步投产,客户开拓取得重大突破,全水性超纤革开始贡献业绩,预计在23年公司业绩有望重回增长态势。

   预计公司2022-2024年营收分别为7.83亿元、10.86亿元、12.96亿元,增速依次为-4.6％、38.7％、19.4％;归母净利润分别为1.07亿元、1.81亿元、2.28亿元,增速依次为-34.3％、68.15％、26.4％,对应当前市值,PE分别为40.6倍、24.1倍、19.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期