上海瀚讯(300762):营收、净利润创历史二季度最高,有望持续受益军队窄带向宽带发展布局-中期点评

事件:8月23日,公司发布2022半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1.83亿元(+6.88％);归母净利润0.23亿元(+7.23％);扣非归母净利润0.18亿元(+42.45％)。毛利率57.23％(-7.25pcts),净利率12.80％(+0.04pcts)。同时,公司Q2营业收入1.65亿元,同比增长53.60％,环比增长847.40％;净利润4370.19万元,较以Ql扭亏6403.57万元,同{比增长209.48％。

   投资要点:

   Q2营业收入与净利润为披露以来二季度历史最高从公司历年披露数据来看,公司营收、利润水平存在一定的季节性波动,综合来看,2022HI公司营业收入与归母净利润增长稳定,毛利率57.23％(-7.25pcts),为公司披露以来半年报口径最低,但净利率12.80％(+0.04pcts),为公司披露以来半年报口径最高。

   从单季度来看2022Q2营业收入1.65亿元(+53.60％),环比增长847.40％,是公司披露以来二季度营收历史最高;同时公司Q2归母净利润4370.19万元,较Q1扭亏6403.57万元,同比增长209.48％,同样为公司披露以来二季度历史最高。

   从产品来看,公司主营宽带移动通信设备产品贡献了半年报全部营业收入。公司主要以军用4G/5G战术通信装备的研制、生产和售后服务为主,公司是全军首个宽带通信系统的技术总体单位,作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务并参与了军用标准的制定。从交付进度上来看今年以来公司一季度受全国各地散发疫情影响导致部分项目节点有所推迟,二季度已经成功追赶部分项目进度。

   费用方面,2022H1,三费费用率14.28％(-11.25pcts)有所下降,其中销售费用率9.07％(-4.69pcts),主要是组织架构变动导致销售人员的工资薪金减少所致;管理费用率11.85％(-4.72pcts),主要是公司实施股权激励计提的股份支付减少所致;财务费用率-6.54％(-1.74pcts),主要是报告期内存款利息收入增加所致。公司2022HI研发投入5580.80万元,同比减少24.86％,主要是公司根据企业会计准则及研发费用资本化的会计政策,将进入开发阶段的研发支出计入。报告期内公司已经完成公共波形标准草案二轮修订,即将进行后续评审;完成宽自波形基础特性互联互通验证,即将组网试验;完成专利新申请5项、软件著作45项。

   现金流方面,2022H1公司现金及现金等价物净增加额-1.54亿元(一114.87％),是公司去年同期向特定对象发行股票收到的投资款所致。其中经营活动产生的现金流量净额-1.15亿元(-208.94％),主要是受疫情影响,封控期间无法开具发票给客户,致使公司报告期内营收账款回笼资金减少所致;投资活动产生的现金流量净额-1.12亿元,去年同期-5050.33万元,主要是报告期内研发总部建设项目持续投入所致;筹资活动产生的现金流量净额7364.88万元(-92.47％),主要是公司去年同期向特定对象发行股票收到的投资款所致。

   其他数据方面,2022HI,公司应收账款及应收票据规模11.11亿元,同比增长33.84％,较去年年末增长4.47％,为公司上市以来最高。公司所处的专网宽带移动通信行业的下游客户明确,我们预计该类客户应收账款形成坏账的可能性相对较低。

   有望持续受益于军队由窄带向宽带发展布局,5G小基站打开全新市场空间当前,我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,为尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距,我军提高信息系统水平的需求十分迫切,相关装备提升计划已进入明确的部署、执行期。随着"关于深化国防和军队改革的意见"的逐步落实和完善,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展,军用宽带移动通信行业将迎来爆发式增长。我们认为,公司作为军工通信的领先企业,有望在"十四五"期间持续受益于军队由窄带向宽带的发展布局。

   同时公司5G小基站设备有望为公司带来新的增长点,当前公司2020年定增募集的5G小基站设备研发及产业化项目投资进度为11.47％,报告期内增加的5G小基站项目开发支出3168.23万元。同时,报告期内公司5G小基站项目已拿到工信部部入网证与型号核准证;完成第一代一体化站原理样机研制完成,下半年将根据市场定制需求进行产品化。该项目如果顺利达产有望为公司带来全新的市场空间。

   投资建议基于以上观点,我们预计公司2022-2024归母净利润分别为3.01亿元、3.71亿元和4.56亿元,EPS分别为0.48元、0.59元和0.73元,对应当前股价13.75元,2022-2024PE分别为29、23、19倍。基于公司所处行业地位及产品发展前景,我们维持"买入"评级,目标价18.29元／股,分别对应2022-2024年PE38、31、25倍。