久祺股份(300994):电助力车保持高增,传统自行车订单暂时承压-2022年半年报点评

业绩摘要:2022年上半年公司实现营收13.6亿元,同比-13.9％;实现归母净利润1亿元,同比+18.8％;实现扣非净利润1亿元,同比+23.8％。单季度来看,2022Q2公司实现营收5.9亿元,同比-29.4％;实现归母净利润0.6亿元,同比+13.2％;实现扣非后归母净利润0.5亿元,同比+19.2％。Q2受欧洲消费力下降影响,增速暂时承压。

   汇兑收益增厚利润,成本压力同比改善。报告期内,公司整体毛利率为13.1％,同比-3.5pp,主要由于按照新收入准则部分运输费用转计营业成本的影响,同口径下公司毛利率同比增长,主要受益于原材料价格同比下行。分产品来看,上半年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件毛利率分别为14.2％/16.3％/12.4％/11.5％,同比-3.8pp/-7.7pp/+0.5pp/-0.6pp。费用率方面,上半年公司总费用率3.9％,同比-6.3pp。其中销售费用率为5.1％,同比-3.4pp,主要受收入准则变化影响;管理费用率为1.1％,同比+0.3pp;财务费用率为-3％,同比-3.5pp,主要由于人民币贬值造成汇兑收益大幅增加;研发费用率为0.8％,同比+0.3pp。综合来看,公司净利率为7.5％,同比+2pp。单季度数据来看,2022Q2毛利率为13.7％,同比-4.3pp;净利率为10.1％,同比+3.8pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为1.7亿,现金流转正,主要由于应收账款回收力度加大;应收款项6.3亿,同比+30.6％;期末公司预收账款(合同负债)0.6亿元,同比-19.4％。

   传统自行车产品订单增速承压,助力电动自行车保持高增。分产品看,2022H1公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营收4/2/2.6/4.7亿元,同比-25.2％/-33.3％/+99.2％/-12.2％。电助力车保持翻倍增速,下游订单需求依然旺盛。传统成人车及儿童车同比下降,主要由于欧洲通胀水平较高,自行车需求疲弱,以及乌克兰业务受俄乌局势影响减少。中长期来看,受益于锂离子电池技术的进步、价格和电容量的改善,助力电动车渗透率在欧美国家仍有较大提升空间。传统自行车方面,随着国内疫情影响减弱,上游供应链恢复生产,供给端产能将较快恢复常态;随着美国等地区客户库存逐渐消化,订单有望持续改善。

   积极开拓国内市场,境内收入保持稳健增长。分地区看,2022H1公司主营业务在境内/境外的收入分别为0.3/13.3亿元,同比+33.6％/-14.6％。上半年公司为应对出口订单波动积极开发国内市场,并大力发展自主品牌,以打造高端轻奢品牌为目标,逐步开拓国内市场份额。外销分渠道来看,公司自主品牌保持增长,主要由跨境电商渠道驱动,自主品牌战略持续推进;出口代工业务同比下滑。中长期来看,公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家已经具有一定的知名度和影响力,随着跨境电商渠道开拓,自主品牌收入占比有望进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.49元、1.84元、2.32元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,行业竞争加剧的风险,新增产能项目投产不及预期的风险。