浙商证券(601878):经纪资管表现出色,自营投行拖累业绩-2022H1点评

事件概述公司发布2022年中报,营业收入74.6亿元,同比+5％;经调整的营业收入(减去其他业务成本)22.2亿元,同比-20％;归母净利润7.3亿元,同比-17％;加权平均ROE为3.01％,同比-1.23pct。

   分析判断:经调整后的收入结构来看,经纪业务收入占比最高为39％,其次自营业务和利息收入,占比均为15％,投行、资管业务占比分别为11％、9％,其他业务收入占比11％。

   从增量收入贡献度来看,自营与投行贡献为负,分别贡献收入负增的80％、63％,经纪、资管、利息和其他业务收入均实现正增长。?经纪市占率提升,财富管理向资产配置转型报告期经纪业务净收入9.7亿元,同比+6％。其中股基交易市占率0.95％,同比+0.01pct;据中国证券业协会数据,公司代理买卖证券业务净收入市场份额1.19％,同比+2％。公司将积极引入交易型高净值客户与机构客户,力争经纪业务市占率稳中有升。上半年在金融产品销售难度加大的背景下,公司财富管理业务从产品销售模式向资产配置模式转型。一方面加强固收类产品的配置,打好权益类产品、固收类产品组合拳。另一方面,进一步做好售后服务工作,聚焦营销服务体系的转型升级。上半年新增各类金融产品销量162亿元,同比-31％;6月底金融产品保有量443亿元,同比+6％。

   资管业务主动管理规模提升收益率提升、收入大增

   资管业务净收入2.2亿元,同比+47％。报告期末公司资管业务规模1047亿元,同比-20％,主要原因为资管新规整改的规模压缩。主动管理规模909亿元,占总规模的87％,同比提升约17％。公司加强投研建设,产品业绩明显提升。报告期主动管理业务平均受托规模898亿元,平均收益率3.07％,收益率同比增1.34pct。

   投行、自营业务收入大幅下滑

   投行业务收入2.6亿元,同比-57％。投资银行业务有较大下滑,特别是IPO业务报告期为0单,去年同期为5单;但公司投行业务仍有较多储备,IPO排队数据来看公司目前IPO排队家数21家,行业排名第23名。浙江省是全国经济最为发达、富裕的省份之一,是全国优质中小企业聚集地之一,我们看好公司投行业务发展。报告期公司自营投资业务收入3.7亿元,同比-54％,主要由投资收益率下降导致。期末公司证券投资规模397亿元,同比+5％,年化收益率为1.76％,同比-3.08pct。公司自营业务进行多资产多策略投资,实施投资为核心,客需为补充的投资模式。

   投资建议

   公司区位优势明显,浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司开展投行、资管及财富管理业务提供了良好的发展平台。上市以来,在"启动二次创业,再创十年辉煌"的战略要求下公司各项业务扎实布局快速发展。我们上调公司22-23年营收163.26/175.22亿元的预测至164.49/194.18亿元,并增加24年预测226.45亿元;调整22-23年EPS0.67/0.69元的预测至0.51/0.67元,并增加24年预测值0.81亿元,对应2021年8月23日11.29元/股收盘价,PE分别为22.28/16.92/13.98倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。