嘉元科技(688388):铜箔产能加速扩张,利润或迎高速增长期-季报点评

事件:公司发布21年年报和22年一季报,21年实现营收28.04亿元,同比+133.26％,实现归母净利润5.5亿元,同比+195.02％,实现扣非归母净利润4.97亿元,同比+203.54％。22年一季度实现营收9.63亿元,同比+81.44％,环比+17.84％,实现归母净利润1.74亿元,同比+57.29％,环比+11.74％。

   铜箔产销量同比大幅增长,业绩符合预期。据公司年报,21年公司实现≤6微米铜箔销量18391.06吨,同比+139.10％,实现＞6微米铜箔销量9384.19吨,同比+13.05％。在锂电铜箔和标准铜箔行业加工费稳中有升的背景下,公司21年业绩同比大幅增长,符合我们的预期。公司21年销售毛利率为30.03％,同比+5.79pp,在21年铜价同比大幅增长的背景下,公司锂箔和标箔单吨毛利同比均实现大幅增长。公司22Q1销售毛利率为30.14％,同比-1.33pp,环比+1.23pp。

   公司锂电铜箔产能或将迎来快速扩张期。据公司4月29日发布的投资者关系活动记录表,22Q1雁洋厂区生产处于满产状态,白渡厂区"年产1.5万吨高性能铜箔项目"第一条年产5000吨生产线顺利达产,公司22Q1产品出货量较21Q4环比有所上升,4.5微米极薄锂电铜箔出货量较21Q4有一定幅度的提升。据公司定增问询函回复公告,预计22-25年公司设计产能将从4.51万吨升至10.7万吨。

   盈利预测与投资建议:预计22-24年营收分别为55.48亿元、83.54亿元以及103.56亿元,预计实现归母净利润10.64亿元、16.31亿元以及20.77亿元,对应EPS分别为4.54、6.96及8.87元/股。基于可比公司估值及公司历史估值,我们认为公司22年合理PE估值为30倍,对应公司合理价值为136.26元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示:项目投产不及预期,铜箔加工费下降,铜价单边大幅上涨。