友发集团(601686):原材料上涨拖累利润,产量稳步提升-2021年年报点评

维持"增持"评级。公司2021年实现营业收入668.66亿元,同比上升38.1％,实现归母净利润6.14亿元,同比下降46.28％,公司业绩符合预期。维持公司2022-2023年EPS为0.79、0.84元的预测,新增2024年EPS预测为0.92元,对应22-24年归母净利润分别为11.36/12.05/13.25亿元。维持公司目标价11.67元,维持"增持"评级。

   成本拖累利润,或将逐渐缓解。2021年公司钢管销量1206.69万吨,同比上升1.72％,公司钢管销量连续3年上升,行业龙头地位稳固。受到上游钢材价格大幅上涨影响,公司产品价格虽跟随上升,但下游客户接受缓慢,公司吨产品毛利较20年下降50元/吨至140元/吨,对应吨产品净利下降45元/吨至51元/吨。22年以来公司上游钢材价格涨势趋缓,我们预期22年公司成本端压力或逐渐改善,公司盈利能力将逐步提升。

   全国布局战略继续实施,公司实力稳步上升。2021年公司继续推进江苏友发和唐山友发建设,目前江苏友发1期投产、2期已开工,唐山友发主要产品为盘扣脚手架,是公司向下游的合理延伸。江苏友发300万吨焊接管产能为华东地区最大,而唐山友发脚手架业务将提升公司产品的附加值,提升公司整体盈利,我们预期公司实力将稳步上升。

   管道需求或超预期。稳增长背景叠加住建部等三部委发布的文件明确将老旧管线作为老旧小区改造的优先项目,我们预期城市老化管道将集中更新改造。公司作为国内钢管龙头,将充分受益于下游需求的上升。

   风险提示:钢材价格大幅上涨,经销商管理风险。