宇瞳光学(300790):Q4安防行业需求回落,车载镜头未来可期-年度点评

业绩简评

   2022年3月27日,公司公告年报,公司2021年营收为20.62亿元、同增40％,归母净利为2.43亿元、同增91％,归母扣非净利为2.35亿元、同增101％。符合预期。

   经营分析

   安防需求旺盛带动收入高增,稼动率提升带动毛利率抬升。1)公司2021年营收高增高增主要系传统安防需求蓬勃发展,2021年公司出货量达2亿颗,同增52％。公司净利率达11.8％,较2020年提升3.2pct,主要系毛利率达26.5％,较2020年提升4.7pct,毛利率大幅提升主要系稼动率提升。

   安防需求景气度边际趋弱,研发费率大幅提升拖累公司Q4业绩。公司2021年Q4营收达4.9亿元、同减13％,归母净利为0.17亿元、同减65％,公司Q4营收下滑主要系安防行业进入去库存周期,景气度边际趋弱。Q4净利率为3.5％,较去年同期下降5.2pct,主要系销售费率、管理费率、研发费率提升2pct、3.2pct、5.5pct。

   车载镜头进展顺利,打开公司成长空间。1)8月公司公告出资5000万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉,重点布局车载镜头。2)我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模(100亿)。公司目前已有后装产品出货,公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺,且和海康、华为安防部门合作多年,预计三年后公司有望顺利导入前装市场,为公司贡献增量利润。

   投资建议:考虑安防景气度趋弱,叠加股权激励费用较高(公司2022～2024年股权激励费用达0.79、0.54、0.26亿元),我们下调2022、2023年业绩为2.5、3.2亿元,同增2％、27％,下调幅度为24％、23％,预计2024年公司绩为4亿元,同增25％。采取PE估值,给予公司买入评级,目标价人民币33.4元(30*2022EPS)。

   风险提示:传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。