新安股份(600596):一体化经营优势凸显,终端布局持续发力-年度点评

事件:公司发布2021年年度报告,报告期内实现营业收入189.77亿元,同比+51.45％,归母净利润总额26.54亿元,同比+354.56％,扣非净利润26.73亿元,同比+567.10％;其中Q4单季实现营业收入56.6亿元,同比+82.98％,归母净利润10.53亿元,同比+172.06％。同时预告22年Q1实现归母净利润11.5至12.5亿,同比+313％至349％。

   主营产品价格大幅上涨,经营业绩再创新高。2021年,受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨,21年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为2.3万元/吨、3.2万元/吨、4.8万元/吨,同比上涨95％、70％、106％。公司基于原有"氯、硅、磷"元素循环利用的产业基础,充分发挥全产业链一体化优势,积极拓展上下游市场份额,产品销量大幅上涨,经营业绩再创新高。

   一体化经营优势凸显,终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行"产业链向上、价值链提升、供应链协同",实现上游金属硅自供,下游中高端产品开发,公司终端业务驶入快车道。报告期内,公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04亿元,同比增长69％,终端转化率达40％以上,终端产品中的中高端产品占比达44％。截止2021年末,公司有机硅终端产品品种近3000种,终端子公司载体价值突显;同时公司积极布局新能源赛道,现有6.5万吨三氯氢硅、3万吨光伏密封胶产能;产业一体化方面,公司目前拥有工业硅产能10万吨/年,除云南盐津在建的10万吨/年新产能外,近期接连落地四川平武6.5万吨/年的建设项目和云南景成5.4万吨/年收购项目,届时公司工业硅产能将达到30万吨/年以上,同时公司在云南盐津拥有8000万吨储量的硅矿,目前一期项目已完全达产。

   随着一体化布局不断推进,终端产品占比提升,公司周期属性有望逐渐弱化。

   草甘膦景气度持续高位,公司盈利有望保持高水平。2020年以来,全球农产品价格不断走高,下游农户种植积极性提高,带动农业相关产品价格集体上涨;经过过去几年的供给侧改革,草甘膦行业集中度大幅提高,当下正值采购旺季,海外市场需求旺盛,供需关系紧张。

   当前草甘膦华东市场价6.4万元/吨,产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业,现有草甘膦原药产能8万吨/年,有望继续保持良好盈利水平。

   首次覆盖予以"买入"评级。公司深耕磷、硅两大产业,当前时点产业景气度持续高位,盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断推进,终端产品占比不断提升,开辟以新能源应用为主要场景的"第三战场",长期看公司成长属性不断增强,周期属性有望逐步弱化。预计公司22-24年实现归母净利润34.9亿/44.8亿/55.3亿,EPS4.27/5.47/6.75元,对应PE6.4/5.0/4.1倍,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期