永顺生物(839729):猪瘟疫苗领军企业,向多苗种发展-新三板精选层永顺生物分析

投资建议:公司拥有行业领先的技术水平,其猪瘟疫苗为行业领先产品,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.92/1.08/1.34亿元,增速分别为14.87％/17.59％/23.55％,参考可比公司估值,给予目标价18.64元,首次覆盖,给予增持评级。

   永顺生物:猪瘟疫苗领军企业;公司深耕兽用生物制品领域近20年,2008年联合研制猪瘟活疫苗(传代细胞源)并获得专利,从根本上解决了中国养猪业的猪瘟问题,目前形成了以猪用疫苗(猪瘟、蓝耳疫苗)、禽用疫苗(禽流感疫苗)为主的产品矩阵,后续公司向水产疫苗、伪狂疫苗等进行研发拓展。公司保持较高盈利水平,20年实现净利润增长26.43％,保持高毛利率65.78％。

   行业:行业渗透率较低,格局分散,未来增长空间较大;2019年我国兽用疫苗行业规模118亿元,五年复合增长率6.38％,目前养殖规模化率提升会带来疫苗渗透率提升,同时疫情迭代带来新增量,行业将从存量发展迎来增量共赢阶段;从行业格局看,行业集中度呈现提升趋势,目前前十大企业的市场占有率超过50％,从苗种看,除口蹄疫外,其他苗种如猪瘟、圆环、蓝耳等集中度均较为分散,未来随着联苗趋势发展,集中度有望得到进一步提升。

   核心竞争力:技术领先、渠道完善、客户优质;公司具备国内领先科研队伍,已建立了一支由多名兽用生物制品行业专家领衔、多名硕士以上学历人员组成的高端技术研发队伍,持续进行新产品研发和工艺创新。公司拥有头部优质客户,渠道布局完善,产品覆盖广东、河南等30个省市、自治区。

   风险:下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险等