粤高速A(000429):21H1盈利落于业绩预告中枢,经营稳健高股息可期-2021年半年报点评

21H1归母净利润较19H1增长15％．落于业绩预告中枢

   公司2IH1归母净利润8.49亿元,较19HI增长15.3％。其中Q2单季度归母净利润4.50亿元,较19Q2增长17.6％。我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致:1)佛山一环^2020年初开始收费且严查超载,持续为佛开及广佛高速带来货车回流:2)佛开高速量价双升,一方面改扩建后收费标准由0.45元／公里变为0.6元／公里,另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流:3)公司下辖路段总体车流自然恢复超预期。

   佛开南段改扩建后延长约18年收费,增厚今年归母净利润约1亿元

   沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100％持腔的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长I8年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约i．33亿元,增加2021年归母净利润约1亿元。

   叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄

   2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21％股权,收购后对广惠高速持股比例51％,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,21Hl广惠高速净利润5.17亿元,测算贡献归母净利润2.64亿元,未来有望持续增厚公司业绩。从中长期角度,佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险,口分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70％

   公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70％。对应我们的盈利预测,假设分红比例70％,则对应2021/8/26,股价测算3年股息率分别7.9％、7.2％、7.9％,

   盈利预测及估值

   考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元,对应PE分别8.7倍、9。8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性,我们认为价值仍有低估,维持"增持"评级。

   风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期;

   收费政策调整影响超预期。