华铁股份(000976):厚积薄发,千亿轨交后市场步入快速成长期-投资价值分析报告之二

轨交后市场概况:主要分为车辆维修、零部件更换、运营及维护服务四个部分。参照欧美成熟的轨交市场,轨交线路建设已趋于完善,相应的轨交车辆制造环节市场逐步萎缩,规模已被后市场所超越。在我国,后市场的发展重心依然在动车组领域,未来份额有望达到50％以上,铁总及中车承担主要的后市场服务工作。为提升运营维保专业程度、降低运营成本,后市场工作的外包是大势所趋,核心轨交装备供应商在后市场中将会承担更多的角色,面临重大发展机遇。

   我国轨交后市场的发展已步入高速成长期:2035年我国高铁里程预计提升至7万公里,最终动车组保有量预期由目前的近4000列达到7200列。保有量规模的不断提升,大大带动了后续车辆维修、零部件更换及维护服务的需求。2008年我国高铁正式运营,现如今动车组高级修周期如约而至,我们测算2021-2025年动车组高级修市场规模总计可达2000亿元,零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。

   厚积薄发,后市场推动华铁股份迈上新台阶:华铁股份战略目标是打造完整的轨交核心零部件大平台,所涵盖的产品种类已由2016年的五种拓展至2020年的十五种。公司零部件更换的收入比重已悄然提升,2020年给水卫生产品收入中,来自后市场更换的收入占比已提升至40％,座椅产品则为28％。易耗品刹车片领域,借助控股湖南博科瑞,公司有望突破刹车片的市场格局,切入标动市场成为刹车片主流供应商。同为易耗品的动车组轮对,未来十年轮对的年均更换需求高达70亿,拟定增收购的BVV将通过互换压装以及国内生产基地的建设,快速进入后市场领域,我们看好未来三年BVV份额有望从个位数提升至50％以上。公司检修业务合作西屋法维莱,技术实力突出,2020年收入实现34.48％的增长,过去三年毛利率维持在41％的水平。公司通过代理哈斯科(全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商),切入轨交工务运营维护领域。轨交后市场发展潜力巨大,目前已成为公司业绩增长的主要动力,并推动公司经营质量取得显著提升,2020年经营活动现金流达到1.78亿元,大幅增长1005％。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年净利润预测为5.64/6.74/8.02亿元,对应EPS为0.35/0.42/0.50元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌,公司立足于轨交核心零部件,加码稀缺资产高铁轮对业务,未来发展值得期待,因此维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;主要原材料价格波动风险;政策变化带来的战略及经营风险;资产注入进度不及预期。