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品茗股份(688109):收入利润快速增长,成长空间广阔-年报点评报告

国盛证券   2021-04-26发布
产品研发与渠道开拓并举,2020-2021Q1营收业绩均实现强劲增长。公司2020年实现营收3.8亿元,同增34%;归母净利润9763万元,同增31%,符合预期;扣非后归母净利润8313万元,同增30%。年内公司通过大力推进产品改进与升级,同时积极加强销售渠道开拓、深化现有客户合作,疫情环境下营收业绩实现逆势强增长。其中建筑信息化软件/智慧工地业务分别实现营收2.2/1.6亿元,同增37%/30%,各产品市场认可度与品牌形象持续提升,智慧工地在浙江省外市场开拓成果显著。2021Q1实现营收7316万元,同增94%,根据公司利润率变化情况判断,智慧工地营收增长较快,我们预计Q1建筑信息化软件/智慧工地营收占比分别约55%/45%;归母净利润1339万元,同比大幅增长370%,主要系营收快速增长、规模效应显现致费用率下降、收到退税增多所致;扣非后归母净利润1209万元,同比大增324%。2020年公司拟10派8元,合计派发现金红利4350万元,分红率45%,YoY+18个pct。

   毛利率有所下降,费用率持续下行,年度现金流稳步提升。2020年公司毛利率81.8%,YoY-1.9个pct,其中建筑信息化软件/智慧工地业务毛利率分别为97.7%/61.0%,YoY+0.7/-6.2个pct,建筑信息化软件毛利率稳步提升,智慧工地由于是软件+硬件相结合,定制化程度高,去年客户指定采购低毛利硬件占比提升导致毛利率有所下降。期间费用率61.7%,YoY-3.3个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-0.5/-2.3/-0.04个pct,随着公司规模效应逐步呈现,公司销售、管理、研发费用率均有所下降;财务费用率下降主要系利息收入有所增加。资产(含信用)减值损失约500万元,较去年多计提约200万元。所得税率5.8%,YoY+1.3个pct,预计税收优惠基本平稳。归母净利率25.7%,YoY-0.6个pct。经营活动现金净流入6200万元,同增28%,专利润增速较为匹配。收现比与付现比分别为96%与98%,YoY-2/-2个pct,基本表现平稳。2021Q1公司毛利率81.1%,YoY-5.1个pct,主要系毛利率相对较低的智慧工地业务快速增长、收入占比提升所致。Q1期间费用率72.7%,YoY-14.3个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-3.4/-11.7/+0.3个pct,规模效益持续呈现。其他收益约800万元,大幅增长173%,主要系收到即征即退增值税款增加所致。Q1归母净利率18.3%,Yo Y+10.7个pct。Q1经营活动现金净流出约3600万元,同比多流出约1000万元,主要系公司去年经营目标完成度较好,支付职工奖金薪酬增加。

   施工信息化龙头技术实力雄厚,长期成长空间广阔。国内建筑信息化行业经过20多年发展,在设计、招投标环节已初步完成信息化普及,现阶段施工环节信息化正步入快速发展期。公司重点聚焦建筑施工信息化领域,尤其是施工安全Know-how储备雄厚,算法引擎集成了庞大且繁杂的各类国家与地方规范标准,并持续优化升级;智慧工地产品针对不同的应用场景和客户定制能力突出,形成较强技术壁垒。未来成长方面:1)区域市场开拓,上市后全国市场有望持续开拓,省外经销渠道逐步转为直销,有望提升公司营收体量;2)“云+端”模式,未来通过推动“云+端”商业模式转型,有望转化存量用户为稳定付费用户、压缩盗版空间;3)智慧工地延展,随着数据持续积累,可助力公司不断完善智慧工地产品丰富性和多样性,长期衍生需求广阔。

   投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为1.34/1.83/2.47亿元,同比增长37%/36%/35%,EPS分别为2.47/3.36/4.54元,2020-2023年CAGR为36%,当前股价对应PE为33/24/18倍,PS为9/7/5倍,维持“买入”评级。

   风险提示:部分软件依赖海外开发平台风险,全国化市场开拓不及预期风险,税收优惠政策变化风险,建筑行业景气度下降风险等。

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