华铁股份(000976):拟收购德国老牌轮轴制造商,打造轨交核心零部件大平台-事件点评

事件:3月11日晚公司发布公告,拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100％股权。青岛兆盈间接持有BVV集团以及香港利合100％股权,交易完成后BVV集团以及香港利合将成为华铁股份的子公司。

   注入德国百年轮轴制造商,打造完整轨交核心零部件大平台。BVV集团是全球领先的轨道交通轮轴制造商,有近180年历史,生产基地位于德国,香港利合为BVV集团在亚太地区的合法销售代理平台。BVV集团具有深厚的轮轴制造技术储备,包括特种钢配方、独特锻压与热处理工艺等,并拥有可变轨距和弹性车轮专有技术。同时,BVV也有稳固的客户群体,包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司,和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。华铁股份进一步布局轨交核心零部件领域,将为公司打造国际化轨道交通核心零部件平台起到积极推动作用。

   并购扩张经验丰富,协同效应显现将提升公司盈利能力。公司2016年正式进入轨交零部件市场,2017年与西屋法维莱成立合资公司布局空调、门系统、制动系统和撒砂系统等；2018年与美国轨道保养设备制造商哈斯科展开合作；2019年通过收购山东嘉泰切入高铁座椅市场。此次收购BVV将利于公司以高端产品进一步拓展国内高铁车轮、车轴以及轮对市场,从而提升资产规模及盈利水平,增强持续盈利能力、抗风险能力以及核心竞争力。公司发展思路清晰,经历近年多次外延并购,公司已具备良好的业务资源整合能力及丰富的外延并购经验,我们预计本次交易完成后,公司将充分发挥各业务板块协同效应,进一步扩大业务规模,巩固行业竞争的优势地位。

   公司业务线逐渐丰富,抗周期、抗风险能力提升。产品方面,公司已通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司对铁路零部件市场进行了多方位的布局,未来更将进一步延伸至轮对产品。市场方面,公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务商后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界,现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。轨交行业具有一定的周期性,同时受政策影响较大,近年来公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,公司逐渐丰富的业务线和全产业链布局,将有效提升公司的抗周期、抗风险能力。兼顾大铁和城际市域轨交,新造市场和后维保市场,我们预计公司业绩有望稳步增长。

   投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若不考虑并表,我们预计2020-2022年可分别实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元,对应EPS为0.29/0.34/0.39元,对应PE为21.7/18.5/16.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。