华铁股份(000976):轨交装备零部件龙头,平台战略将提速-深度报告

三大类业务布局成型,产品结构持续优化公司为轨道交通车辆装备制造核心零部件平台化公司。子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,形成了能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大类方向布局,其中核心业务给水卫生系统、备用电源和高铁座椅领域在国内市占率均超50％。公司发展方向对标国际成熟轨交零部件制造企业德国克诺尔,目前公司市值较德国克诺尔仍有较大成长空间,预计未来产业布局加速,盈利有望持续提升

   "管理层换新+优质并购",公司轨交产业大平台布局渐成2020年初公司铁路业务实控人宣瑞国先生正式成为控股股东,6月完成新一届董事会的交接,引入行业资深人士加盟,新任管理层均常年深耕铁路行业,拥有丰富企业运营和管理经验,有利于进一步的市场开拓和资源整合。公司精准并购行业优质资产,与国际领先轨道交通企业展开合作,例如与西屋法维莱成立合资公司;成为哈斯科铁路中国总代理;收购山东嘉泰切入高铁座椅领域。

   零部件制造稳步增长+维保后市场需求提升,双轮驱动公司发展动车组新增需求将趋于平稳,维保后市场需求逐步提升,零部件类需求稳步增长。近期国家发改委颁发《"十四五"综合交通运输发展规划》,确保京津冀、长三角、粤港澳三大区域的城轨建设规模达到年均2000公里水平。根据去年8月发改委提出的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年全国高铁通车里程7万公里左右,截至2019年底已通车3.5万公里,即未来16年年均通车2188公里,预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250组。动车组增量市场趋于稳定,但存量市场基数将持续扩大,且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期,庞大的设备保有量催生零部件后期维保更换需求,轨交后市场进入黄金发展期,零部件企业尤其是耗材类零部件企业将充分受益。

   盈利预测及估值公司打造轨交零部件大平台战略雏形已现,铁路系新管理层将会加速这一战略的推进。预计2020-2022年公司净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,同比增长48％、23％、18％,对应PE为21/17/15倍。考虑到公司较强的盈利能力,以及轨交产业大平台战略的顺利推进,给予公司2021年25倍PE,对应目标价8.7元/股。首次评级,给予"增持"评级。

   风险提示轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。