鞍钢股份(000898):3Q20钢价自底部改善,看好明年业绩弹性-三季度点评

1H20业绩符合公司前期预告

   鞍钢股份公布3Q20业绩:营业收入265.21亿元,同比-0.11％；归母净利润8.25亿元,同比、环比分别大幅上升178％、297％,符合公司此前预告。点评:钢价逐步修复,控费显成效,利润率大幅好转。1)3Q20毛利率同比、环比改善:受益于汽车等需求恢复,板材价格同比、环比均有好转。我们跟踪的行业冷轧、热轧均价3Q20同比+8％/+6％(环比+16％/+14％),带动公司3Q20综合毛利率同比、环比改善2.5ppt/1.7ppt至9.6％。2)降本增效显著,财务费用大下降。公司加大全流程降本力度,加工成本以及原材料价格同比均有降低；同时,公司财务费用率同比/环比均下降0.5ppt至0.6％,主要系公司利息支出以及H股可转债汇兑损失减少所致。价升降本下,公司净利率同比大幅提升2ppt至3.1％。

   现金流稳健,资产质量持续优化。前三季度公司经营净现金流为60.9亿元,同比-4％,相对中报正增长有所收窄,我们认为主要是应付账款环比下降所致。同时,公司净负债率相较2019年底环比下降约6ppt至20％,对应前三季度财务费用同比下降近28％至6.5亿元。

   发展趋势四季度钢价继续改善,业绩环比有望稳定。受益于需求复苏,我们看好钢价四季度环比继续修复,且根据我们跟踪的鞍钢价格数据显示,10-11月公司各大产品价格环比3Q20仍有30-180元/吨的上涨,看好四季度业绩环比维持稳定。展望明年,我们认为需求将小幅好转,但供给仍维持高位,行业供需格局仍将保持稳定,钢价不存在大涨空间,公司业绩有望保持平稳。

   盈利预测与估值由于上调钢铁价格假设,我们分别上调公司2020/2021EPS47.5％/6.3％至0.21、0.30元。当前股价对应A股2020/21eP/B0.5x/0.4x,H股2020/21eP/B0.4x/0.3x。考虑到钢价仍处于历史较低水平,我们维持A/H股中性评级,维持A/H股3.15元/2.50港币目标价不变(对应A股2020/21eP/B0.6x/0.5x,对应H股2020/21eP/B0.4x/0.4x),A/H股分别有18％和11％上行空间。

   风险

   需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。