华发股份(600325):业绩下滑低于预期,销售规模保持稳定

#核心观点：1、3Q25公司营业收入517.5亿元，同比+63.6%；归母净利润1.02亿元，同比-92.3%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比-93.5%。2、3Q25公司综合毛利率14.3%，同比-1.6pct；归母净利率0.2%，同比-4.0pct；期间费率5.7%，同比-1.5pct。3、3Q25公司销售金额633亿元，同比-3%；销售面积242万方，同比+6%；在成都、杭州获取3幅土地资源，新增拿地18.5万方，同比106%。4、至2025Q3末，公司在建面积643万平，主要布局在核心一二线城市；货币资金346.9亿元，同比+17%；剔预后资产负债率64%，净负债率77%，现金短债比1.4倍，稳居三道红线绿档。5、公司向特定对象发行可转债完成登记托管，发行总额48亿元，期限6年。

  

   #盈利预测与评级：下调25-27年归母净利润预测分别为2.1、2.5、3.0亿元；现价对应25/26PE为63/54X；目前PB为0.70倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。

  

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