兖矿能源(600188):产量持续释放,关注4Q盈利修复

#核心观点：1、3Q25归母净利润22.9亿元，扣非归母净利润20.9亿元，同比-44%，环比+23%，业绩略低于预期，主要因成本改善不及预期。2、1-3Q25商品煤产量1.36亿吨，同比+6.9%，自产煤销量1.22亿吨，同比+4.7%，其中3Q25产量同比+4.9%至4,603万吨。3、1-3Q25自产煤售价503元/吨，同比-22%，其中国内和澳洲售价分别同比-22%和-20%。4、1-3Q25自产煤吨销售成本同比-4.7%至319元，其中国内和澳洲成本分别同比-3.2%和-4.8%。5、1-3Q25化工品总销量同比+13%至644万吨，平均售价和成本分别同比-11%和-18%，化工业务毛利同比+25%至48.8亿元。6、公司于三季度并表西北矿业，其煤炭在产产能3,425万吨，在建产能1,180万吨，并拥有两项煤炭探矿权，预计未来潜在增量1,000万吨以上。7、截至10/30，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价涨15%，供需趋紧下煤价明显回升，4Q以来煤价持续反弹，公司利润有望获得较好改善。

  

   #盈利预测与评级：上调A股2025/26E盈利7%/13%至99/124亿元，上调H股2025/26E盈利7%和10%至98/122亿元。维持跑赢行业评级，上调A/H股目标价13%/30%至18元/13港元，对应A股2025/26E 18.2/14.6x P/E，隐含22%上行空间，对应H股2025/26E 12.1/9.7x P/E，隐含21%上行空间。

  

   #风险提示：煤价超预期下跌；降本增效不及预期。

  

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