泸州老窖(000568):表观持续降速,产品矩阵轮动发力

#核心观点：1、2025年Q1-Q3公司实现营收231.3亿元，同比下降4.8%；归母净利润107.6亿元，同比下降7.2%。2、2025年Q3公司实现营收66.7亿元，同比下降9.8%；归母净利润31.0亿元，同比下降13.1%。3、25Q3公司产品结构趋稳，预计核心品国窖1573与整体下滑幅度相似，高度国窖1573执行严格渠道价格管控，低度国窖1573在华北抢动销并拓展华东区域。4、公司发挥产品矩阵优势，预计在中低价位发力，包括聚焦资源投放、推出新二曲产品等，并加码促动销活动，销售组织力是公司优势。5、25Q3公司归母净利率同比下降1.7个百分点至46.4%，毛利率下降1.0个百分点至87.2%，销售费用率上升1.7个百分点，管理费用率上升0.3个百分点。6、25Q3末合同负债余额38.4亿元，环比增加3.1亿元；25Q3销售收现79.6亿元，同比下降1.8%；25Q3末应收款项融资余额12亿元，较去年同期明显降低。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别同比下降6.3%、同比增长8.5%、同比增长11.6%；归母净利润分别同比下降9.5%、同比增长11.0%、同比增长13.9%，对应归母净利润分别为121.9亿元、135.3亿元、154.2亿元；EPS分别为8.28元、9.19元、10.47元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7倍、14.1倍、12.4倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

  

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