云天化(600096):磷肥等出口需求较好提振盈利能力-季报点评

#核心观点：1、2025年第三季度营收126亿元，同比下降14%，环比增长5%；归母净利润19.7亿元，同比增长24%，环比增长34%。2025年前三季度营收376亿元，同比下降20%；归母净利润47.3亿元，同比增长7%；扣非净利润46.2亿元，同比增长6%。2、2025年前三季度磷铵销量同比增长2%至368万吨，均价同比增长1%至3394元/吨，营收同比增长3%至125亿元；第三季度磷铵销量同比增长20%至146万吨，均价同比增长16%至3764元/吨，营收同比增长39%至55亿元。3、2025年前三季度尿素销量同比增长4%至212万吨，均价同比下降18%至1744元/吨，营收同比下降15%至37亿元；复合肥销量同比下降4%至132万吨，均价同比增长5%至3093元/吨，营收同比增长1%至41亿元；饲钙销量同比下降3%至41万吨，均价同比增长22%至4200元/吨，营收同比增长18%至17亿元。4、2025年前三季度毛利率同比提升3.9个百分点至20.9%，主要由于部分产品价格上涨。5、磷产业链景气有望维持，海外磷酸二铵和尿素价格较年初分别上涨30%和11%，海内外价差较大；全球磷资源偏紧。6、参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设。7、2024年分红比例48%，承诺2025-2026年分红比例不低于45%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为58亿元、62亿元、65亿元，同比增长9%、6%、6%；对应每股收益为3.19元、3.39元、3.59元。参考可比公司2025年平均14倍市盈率，给予公司2025年14倍市盈率估值，目标价44.66元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

  

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