华新水泥(600801):海外业务增长快速,推行激励彰显信心

#核心观点：1、公司前三季度实现营收250.3亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润20.0亿元，同比增长76.0%。单三季度实现营收89.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润为9.0亿元，同比增长120.7%。2、前三季度毛利率较去年同期的24.0%提升至29.5%，主要得益于国内水泥价格同比上涨，叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长。3、前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.3亿元，略低于上年同期的33.8亿元。期末货币资金67.2亿元，高于上年同期的55.2亿元。4、公司完成“华新水泥股份有限公司2025年度第一期科技创新债券”发行，规模为10亿元，票面利率为2.08%；第二期债券发行规模为15亿元，票面利率为1.99%。5、公司拟推行2025年A股限制性股票激励计划，授予不超过257.80万股，占股本总额的0.1240%，授予价格为每股9.24元，激励对象不超过11人，包括公司执行董事和高级管理人员。6、公司2025年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.34元（含税），合计分配7.1亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、35.9亿元、37.3亿元，当前市值对应PE为13.6倍、12.0倍、11.5倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业纷纷加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放

  

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