传音控股(688036):1H25业绩符合预期,看好新兴市场发展空间

#核心观点：1、1H25收入290.77亿元，同比下降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比下降57.48%；扣非净利润8.97亿元，同比下降63.04%。2、2Q25收入160.74亿元，同比下降6.09%；归母净利润7.23亿元，同比下降41.03%；扣非净利润5.54亿元，同比下降48.42%。3、2Q25毛利率环比提升1.5ppt至20.8%，主因新品发布；期间费用率环比下降0.5ppt至15.3%，主因管理效率提升和销售费用优化。4、1H25研发费用同比增长15.12%至13.62亿元，研发费用率同比增长1.03ppt至4.69%。5、1H25账面库存同比下降20.2%至93亿元，存货周转天数为70天。6、1H25传音全球/非洲/巴基斯坦/孟加拉/印度智能手机市占率分别排名第六/第一/第一/第一/第八，新兴市场增长潜力持续。

  

   #盈利预测与评级：下调2025年净利润预测15.23%至47.6亿元，维持2026年净利润预测不变。维持跑赢行业评级，维持目标价100元不变，对应2025/2026年24.0倍/17.6倍P/E，较当前股价有19.1%的上行空间。

  

   #风险提示：全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

  

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